Solana概述与核心技术

Solana是一个成立于2017年的高性能开源区块链协议，由前高通工程师Anatoly Yakovenko创立。该项目于2020年正式推出主网，旨在创建一个能够媲美传统互联网性能的高吞吐量区块链平台。Solana的核心定位是高性能公链，通过独特的技术架构实现高速交易处理和极低手续费，目标是支持大规模去中心化应用（DApps）的运行。截至2025年，Solana已成为市值排名前五的加密货币，总锁仓价值（TVL）突破120亿美元，稳居公链领域前三甲。

Solana的核心技术架构融合了多种创新技术，其中最为独特的是历史证明（Proof of History，PoH）​​ 与权益证明（PoS）​​ 的混合共识机制。PoH并非完整的共识算法，而是一种时间编码技术，它通过可验证的延迟函数在区块链上创建时间戳序列，使每个节点能够本地验证时间流逝而不需要节点间频繁同步。这一创新大幅提高了交易处理效率，使Solana能够实现理论上高达65,000 TPS（每秒交易数）的处理能力，出块时间仅约400毫秒。

Solana的技术生态包含八大关键创新组件，共同支撑其高性能表现：

• ​Turbine​：用于区块传播的协议，类似BitTorrent技术，将数据分片传输提高效率
• ​Gulf Stream​：交易转发机制，将交易缓存推送到网络边缘，减少验证节点内存需求
• ​Sealevel​：并行执行引擎，支持横向扩展，使Solana能够同时在单个分片上处理数万合约
• ​Pipelining​：交易处理单元，优化数据验证过程
• ​Cloudbreak​：水平扩展的账户数据库，优化并发读写访问
• ​Archivers​：分布式账本存储系统，将数据从验证节点卸载到网络参与者
• ​本地化费用市场​：将计算与状态费用分离，防止网络拥堵时费用飙升
• ​ZK压缩技术​：通过状态压缩大幅降低存储成本，保持L1安全性和性能

这些技术创新使Solana在区块链"不可能三角"（去中心化、可扩展性、安全性）的平衡中选择了优先保障可扩展性的路径。与其他公链通过分片或Layer 2解决方案解决扩展性问题不同，Solana采用单体架构，通过优化硬件利用率和并行处理能力实现高性能，避免了分片技术带来的可组合性挑战。

Solana与主要竞争对手关键技术指标对比：

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1. 全球RWA市场规模

• 当前规模： 根据RWA.xyz的数据，截至2025年6月，剔除稳定币后的全球RWA资产总额已达到约255亿美元。
• 增长趋势： RWA链上资产规模从2020年的不到2亿美元增长到2025年的230亿美元以上，显示出强劲的增长势头。
• 未来预测： 机构普遍看好RWA市场。波士顿咨询公司（BCG）与ADDX联合预测，到2030年，全球资产代币化市场规模有望达到16.1万亿美元，约占全球GDP的10%。

2. 投资人数量和投资额

• 投资人: 缺乏统一的“投资人”数量统计。RWA的优势之一是降低了普通投资者的门槛（例如，有些项目允许以低至50美元投资房产），因此参与者数量正在扩大。同时，机构资金的流入是当前市场扩张的主要驱动力之一。
• 投资额: 当前255亿美元的总资产额即为链上已发行的代币化资产总投资额。主要资产类型占比（截至2025年6月）为：
  • 私人信贷（Private Credit）： 占比约58.5%
  • 美国国债（U.S. Treasuries）： 占比约29.6%
  • 大宗商品（Commodities）： 占比约6.4%

3. 比较出名有代表性的RWA项目及收益率

目前市场上最具代表性的RWA项目主要集中在代币化美国国债/债券和私人信贷领域，因为它们提供了相对于原生加密资产更稳定的收益来源。

项目类别	代表性项目	资产类型	收益率（参考）	备注
代币化国债/基金	BlackRock BUIDL	美国国债、回购协议	约5.0%-5.5% (取决于当前美债收益率)	由全球最大资产管理公司贝莱德推出，是目前全球最大的RWA单一项目（规模超过28亿美元）
私人信贷/借贷	Franklin Templeton OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX)	美国政府债券、现金	约4.5%-5.0% (取决于当前美债收益率)	早期且知名的代币化基金之一
私人信贷/借贷	Centrifuge (CFG)	贸易应收账款、发票、房地产	收益波动较大，取决于具体资产池，通常目标在8%-12%以上	去中心化的RWA平台，专注于将各种非流动性资产（如发票）代币化作为抵押品进行借贷
私人信贷/借贷	Ondo Finance	代币化美国国债和货币市场基金	约4.5%-5.5%	提供代币化美债产品，旨在让链上投资者获得稳定的美元收益
房地产	RealT	碎片化房地产股权	收益率取决于租金收入和房产升值，通常为租金收益率+潜在资本增值	将房产进行碎片化代币发行，降低了投资门槛

收益率（Yield） 会随着基础资产（如美国国债）的市场利率波动而变化。上述收益率仅为参考值，并基于近期市场数据，具体投资回报需以项目实际表现为准。

RWA的收益率通常锚定传统金融市场的回报，因此波动性通常低于原生加密资产，但流动性和合规性要求较高。

在香港发行现实世界资产（RWA）是一项涉及法律、金融和技术的复杂流程，其成本和周期因资产规模与发行方式而异。下面这个表格汇总了不同发行规模下的核心成本与周期，可以帮你快速建立整体概念。

核心成本构成详解

总成本主要由以下四个环节构成：

• ​法律合规与监管报备​：这是确保项目合法性的基石，也是成本最高的环节之一，通常需要 ​100万至300万元​。主要包括：
  • ​法律意见与合规审查​：需要境内外律所分别出具法律意见书，确保资产符合内地和香港的双重监管要求，费用约40-60万元，复杂结构可能更高。
  • ​监管牌照与备案​：若发行的是证券型代币，需要通过持有香港证监会（SFC）1号（证券交易）或9号（资产管理）牌照的机构进行，申请牌照本身成本超过150万元。更便捷的方式是支付 ​200万至300万元​ 的“通道费”租用持牌机构的渠道。
  • ​沙盒测试​：参与香港金管局的“Ensemble”监管沙盒测试，周期约6-8个月，是上市前的必要环节。
• ​技术开发与上链​：实现资产数字化的核心，成本约 ​50万至150万元​。主要包括：
  • ​智能合约开发与审计​：根据资产复杂度而定，专业安全审计费用另需15-50万元。
  • ​系统集成与链上部署​：包括将链下资产数据与链上信息同步的系统，以及公链（如以太坊）的Gas费。
• ​发行与上市费用​：让资产进入市场的关键一步，成本弹性很大。对于希望在交易所公开交易的项目，​上币费可能高达 ​50万元以上，此外还需预留持续的审计合规报告（约30万元/年）和市场推广费用（约20万元以上）​​。
• ​架构搭建与其他费用​：包括设立用于风险隔离的特殊目的实体（SPV），以及项目管理、保险等隐性成本约20万元​。

整个发行流程时间规划

从启动到资金回流，一个完整的RWA发行项目通常需要 ​18至24个月，主要分为以下几个阶段：

1. ​前期筹备（2-3个月）​​：完成资产筛选、确权和法律初步评估。
2. ​跨境架构搭建（2-4个月）​​：在自贸区设立SPV，完成境外投资（ODI）备案。
3. ​合规审批与牌照申请（6-12个月）​​：与监管机构沟通、申请牌照或对接持牌机构、参与沙盒测试。这是最耗时的阶段。
4. ​代币发行与资金回流（1-2个月）​​：最终的技术部署、发行代币并完成募集资金的回流。

具体成本构成总结如下

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将国内资产通过RWA（真实世界资产代币化）的方式发行，特别是在香港进行，涉及一个由多方专业机构共同参与的复杂生态。为了让你能快速把握全貌，下表清晰地汇总了这些核心参与方的类型及其主要职责。

参与方类别	主要角色与责任
境内资产方​	拥有并提供拟代币化的底层资产（如新能源设施、应收账款），负责资产端的合规运营和数据披露。
监管机构​	制定规则，确保发行合规。香港证监会(SFC)和金管局(HKMA)是核心监管方。
技术开发方	提供区块链底层技术、智能合约开发、数据上链（预言机）等全套技术解决方案。
金融与合规中介​	承担发行、承销、资产管理、法律合规、审计等传统金融角色，是合规的基石。其中有：投行、律师事务所、会计师事务所、持牌资产管理人。
交易与流动性提供方	为代币提供发行后的交易场所和流动性，包括中心化或去中心化平台。持牌虚拟资产交易平台(VATP)、券商自动化交易系统(ATS)。

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香港证监会13类金融牌照

中国香港证监会共规管 13 类活动，其中 1 号、4 号、7 号、9 号牌照升级可拓展至虚拟资产业务。牌照及允许从事活动：

• 1 号：证券交易；2 号：期货合约交易；
• 3 号：杠杆式外汇交易；4 号：证券投资咨询；
• 5 号：期货合约咨询；6 号：机构融资咨询服务；
• 7 号：提供自动化交易服务；8 号：证券担保融资；
• 9 号：提供资产管理；10 号：信贷评级服务；
• 11 号：场外衍生工具产品交易或就场外衍生工具产品提供意见；
• 12 号：为场外衍生工具交易提供客户结算服务；
• 13 号：为相关集体投资计划提供存管服务（其中第 11 类及第 12 类活动的发牌制度尚未实施）。

根据 2023 年 6 月 1 号的最新发牌指南，香港在证监会传统业务规管下面的牌照中 1、4、7、9 号可以适用于虚拟资产业务领域，但如果原有牌照想从事该业务必须升级原有牌照。同时，新开放申请虚拟资产服务者提供商（即 VASP）牌照。

在中国香港，与 RWA 发行、交易相关的金融牌照，主要包括：《证券及期货条例》规制的 1、4、7、9 号虚拟资产增强牌照，以及《打击洗钱及恐怖分子资金筹集条例》（“《反洗钱条例》”）规制的虚拟资产服务商牌照（Virtual Asset Service Provider, “VASP”）。

• 针对证券型虚拟资产相关业务（证券型 RWA），需匹配传统金融牌照的“升级”牌照。持有 1、4、9 号牌的传统资产管理机构，如果希望参与虚拟资产的经纪、交易、咨询、资产管理业务，则需要在原有牌照基础上申请加入“虚拟资产”相关活动的增强升级。如果希望提供证券型代币的自动交易服务，则需申领增强 1 号牌和增强 7 号牌照。
• 针对非证券型虚拟资产相关业务（非证券型 RWA），需匹配 VASP 虚拟资产服务提供者牌照（VASP）。

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发行RWA（Real World Assets，真实世界资产）所需的智能合约协议选择，关键在于平衡合规性、技术实现复杂度与业务场景需求。目前主流及新兴协议各有侧重，以下是核心协议的梳理与分析。

ERC-3643（原T-REX协议）​​

• 核心特点​：专为合规设计，内置身份验证（KYC/AML）​、动态转移规则和权限管理，支持资产分红、投票等功能。它通过去中心化身份框架（如ONCHAINID）确保只有符合条件的地址可持有和转移代币。
• 合规性​：符合欧盟MiCA、美国SEC等监管要求，支持多司法管辖区动态调整规则。
• 适用场景​：高价值标准化资产（如房地产、债券）、机构级大规模发行（已代币化资产超$280亿）。
• 技术实现​：基于以太坊，兼容EVM链（如Polygon），但跨链需额外开发。
• 优势​：成熟度高、审计完备（如Hacken评分10/10），适合企业级应用。
• 风险​：开发复杂度高、Gas费用较高。

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比特币（BTC）​​

• 核心特点​：比特币是区块链技术的开创者，主要作为价值存储和数字黄金。它采用工作量证明（PoW）机制，确保了极高的安全性和抗审查性。不过，其交易速度较慢（约7 TPS），更多用于大额价值存储而非日常小额支付。
• ​创新与发展​：通过隔离见证（SegWit）、闪电网络等二层扩容方案提升了交易效率，并借Ordinals协议等探索了NFT功能。

​以太坊（ETH）​

• ​核心特点​：以太坊是智能合约和去中心化应用（DApp）的标杆平台，支撑着全球大量的DeFi和NFT生态。其完成了从PoW到权益证明（PoS）的转变，并通过Layer2扩容方案（如Optimism、Arbitrum）显著提升了网络性能并降低了交易成本。
• 生态地位​：拥有最庞大的开发者社区和DApp生态，是许多创新项目的发源地。

BNB Chain（BNB）

• ​核心特点​：由币安推出，以低手续费和高性能著称，与币安生态深度绑定。其兼容以太坊虚拟机（EVM），吸引了大量开发者和项目迁移。
• 生态应用​：在DeFi和GameFi领域增长迅速，日均交易量巨大。​

Solana（SOL）​

• ​​核心特点​：Solana以其极高的吞吐量​（理论峰值65,000 TPS）和极低的交易费用闻名。它采用了创新的历史证明（PoH）与权益证明（PoS）相结合的共识机制，非常适合高频交易应用，如DeFi和游戏。
• 挑战​：过去曾面临网络中断的稳定性问题，但其技术团队持续进行优化以提升网络的可靠性。

Cardano（ADA）​

• 核心特点​：Cardano以其学术研究驱动和形式化验证方法著称，注重安全性和可持续性。它采用Ouroboros权益证明协议，并通过分层架构（结算层CSL和计算层CCL）分离处理以提高灵活性和可升级性。
• 发展理念​：不追求快速上线，而是强调经过同行评审的学术研究和基于证据的开发方法，确保协议的每一个层面都安全、可靠。

Polkadot（DOT）​

• ​核心特点​：Polkadot致力于解决跨链互操作性问题。其通过中继链和平行链的异构多链架构，允许不同的区块链网络之间进行数据和资产的安全传输。
• 开发者支持​：其Substrate框架允许开发者快速搭建定制化的区块链。

Avalanche（AVAX）​

• ​核心特点​：Avalanche以其高性能的子网架构闻名，交易确认时间可缩短至2秒以内，具有良好的可扩展性。它积极与企业合作，成为机构级资产代币化的选择之一。

Polygon（MATIC）​

• ​核心特点​：Polygon最初作为以太坊的侧链发展，现已演进为以太坊的Layer2扩容方案聚合生态。它通过多种技术（如PoS链、zkEVM）为以太坊提供扩展性解决方案，显著降低Gas费用并提高交易速度。

XRP Ledger（XRP）​

• ​核心特点​：XRP Ledger专注于快速跨境支付领域，交易成本低且速度较快。其与多家金融机构合作，在RWA（现实世界资产）市场有一定影响力。

其他值得关注的公链​

• Cosmos (ATOM)​: 专注于通过跨链通信协议（IBC）实现区块链互联互通的生态系统。
• ​Sui (SUI) 和 Aptos (APT)​: 新兴的高性能公链，采用Move语言和创新的共识机制，旨在提供极致的交易速度和用户体验，TVL增长迅速。
• Near Protocol (NEAR)​: 采用分片技术，注重用户和开发者友好性，并积极探索与人工智能（AI）的结合。

Figure（FIGR）的商业模式核心是利用区块链技术对现实世界资产（RWA）进行代币化，重构传统金融流程，旨在提升效率、降低成本和增强透明度。其上市被视为区块链金融从“概念验证”走向“主流采纳”的关键里程碑，对行业产生了深远影响。

一、Figure的商业模式：技术驱动金融效率革命

Figure并非简单的贷款机构或技术开发商，而是构建了一个融合自营金融业务和技术输出的生态系统。其商业模式的核心是通过自研的Provenance区块链和DART（数字资产注册技术）​，将传统金融资产（如房屋净值贷款）转化为链上代币，实现流程自动化和数据透明化。

核心技术基础：Provenance区块链​Figure自主研发了Provenance区块链（基于Cosmos SDK的PoS公有链），这是一个专为金融服务设计的底层基础设施。它实现了：

• 数据不可篡改与可追溯​：所有交易和资产记录在链上，保证透明性。
• 智能合约自动执行​：自动处理贷款审批、利息支付、证券化清算等流程，减少人工干预。
• ​互联互通​：支持与传统金融系统及多种区块链网络的集成，方便资产跨链流转。

三大主营业务与收入来源​

• 自营贷款业务（核心收入来源）​​：
  • 房屋净值信贷额度（HELOC）​​：是其王牌产品。通过区块链技术，将传统银行平均需要42天的贷款发放流程缩短至5天，操作成本降低80%。截至2025年上半年，累计发放HELOC超160亿美元，服务超20万美国家庭，成为美国最大的非银行HELOC提供商。
  • 加密资产抵押贷款​：用户可用比特币、以太坊等作为抵押物借入美元，最高贷款价值比（LTV）可达75%。
  • 盈利模式​：赚取贷款利差和发起服务费​。
• 资产证券化与资本市场服务​：
  • 将发放的贷款打包成证券化产品（如MBS）​，在Provenance链上代币化后出售给机构投资者。
  • 2025年，其发行的FIGRE 2025-HE3债券获标普AAA评级，成为全球首个获得权威评级机构最高评级的链上房贷证券化产品，为传统资产进入链上世界打通了关键通道。
  • 盈利模式​：赚取证券化承销费和交易利差​。
• 技术平台与生态服务（增长新引擎）​​：
  • Figure Connect平台（SaaS服务）​​：向高盛、德意志银行、Jefferies等超过160家传统金融机构提供区块链解决方案，允许它们在其链上发起、管理和交易资产。
  • ​DART（数字资产注册技术）​​：提供资产代币化、登记和流转服务，已被多家华尔街机构采用。
  • ​YLDS稳定币​：全球首个获美国SEC批准发行的带息稳定币。它与美元1:1锚定，并与美国国债收益率（SOFR）挂钩，持有者可自动获得利息（当前年化约3.8%）。YLDS既用于生态内的支付结算，也作为一种独立的链上收益工具。
  • ​盈利模式​：收取技术平台使用费、交易手续费和稳定币相关费用​。

盈利表现

Figure已实现盈利。2025年上半年，其净收入约为2.9亿美元，净利润为2900万美元，相比2023年同期的亏损实现了根本性扭转
。这表明其商业模式不仅具有创新性，也具备了可持续的盈利能力。

Figure上市对区块链/加密货币行业的影响

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LPF (Limited Partnership Fund) - 有限合伙基金​

• 注册地​：中国香港
• 法律形式​：一种有限合伙形式的基金结构。它本身不具有独立法人资格​。LPF在2020年8月于香港推出，旨在吸引私募基金在香港注册和运营，提升香港作为国际资产管理中心的竞争力。
• 核心组成​：
  • 普通合伙人 (GP)​​：负责基金的管理和运作，对基金的债务承担无限责任​。
  • 有限合伙人 (LP)​​：主要是投资者，不参与日常管理，其责任通常以其出资额为限​。
• 常见用途​：主要用于私募股权（PE）、风险投资（VC）、房地产基金、对冲基金等另类投资领域。

VCC (Variable Capital Company) - 可变资本公司​

• 注册地​：新加坡
• 法律形式​：一种具有法人资格的公司型基金结构。VCC在2020年于新加坡推出，为基金提供了全新的公司载体。
• 核心特点​：
  • 可变资本​：VCC可以灵活地发行和赎回股份，无需像传统公司那样经过复杂的增资或减资程序，这非常适合投资基金每日申购赎回的需求。
  • 伞形结构​：一个VCC下可以设立多个子基金，这些子基金的资产和负债是相互隔离的。这意味着一个子基金的亏损不会影响到其他子基金。
• 常见用途​：用途非常广泛，既可用于传统的公募基金（如对冲基金），也可用于封闭式的私募基金（如PE/VC基金）。

如何选择LPF或VCC？

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第一步：筛选与评估底层资产

选择合适的底层资产是成功的基石。理想的RWA底层资产通常具备以下一个或多个特征：

• 能产生稳定现金流​：例如商业地产的租金、高速公路或充电桩的收费权、应收账款等。稳定的现金流是吸引投资者的核心。
• ​价值易于评估且市场认可度高​：例如标准化仓单、票据、光伏电站等。资产价值需要经得起独立第三方评估机构的检验。
• ​符合政策导向，如绿色经济（ESG）​​：源自光伏、风电场或碳信用等领域的资产，在香港及国际市场更受青睐。
• ​权属清晰，无任何瑕疵​：资产必须没有抵押、质押、司法查封或任何产权纠纷。这需要通过律师和评估机构的彻底尽职调查来保证。

第二步：权属确认、剥离与跨境审批

这是确保合规性的核心法律和行政环节。

• 权属确认与评估​：必须由有资质的第三方独立机构​（如评估公司、会计师事务所）对资产进行价值评估，并确认资产的权属清晰无争议​。
• ​资产剥离与风险隔离（SPV）​​：为避免原资产持有方的经营风险波及RWA项目，通常需要在开曼群岛、BVI或香港等地设立一个特殊目的载体（SPV）​。将底层资产通过“真实出售”的方式注入SPV，实现真正的“破产隔离”，保护投资者权益。
• ​跨境审批（ODI）​​：由于涉及资产权益出境，必须向国内监管部门申请境外直接投资（ODI）​​ 审批。
  • 发改委​：负责对项目进行备案或核准，审查项目是否符合国家政策。
  • ​商务部​：对企业境外投资行为进行备案，核发《企业境外投资证书》。
  • ​外汇管理局​：负责办理外汇登记，允许资金合法出境。
  • 顺利完成ODI审批意味着项目获得了国家的认可，为后续的资金出入境提供了合法通道。

第三步：香港端合规与链上发行

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